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　　开首：紫金天风期货研究所

　　【20250314】【专题】马斯克能否整顿黄金价钱？

　　不雅点小结

　　3月13日晚，千里寂了半月多余的黄金迎来了一场大爆发，纽约COMEX黄金期货飙升1.96%至$3003.9/oz，冲破3000点历史大关，同期，沪金主力合约剑指每克700元的整数关隘。在特朗普政府经常挥舞关税大棒、马斯克调换的政府效用部（DOGE）到处“打假”以及好意思股畅通下落确当下，黄金似乎成了最佳的隐迹所。

　　好意思国财政每90天即增多万亿级债务是本轮金价强势高潮的布景板，尽管特马政府高呼削减政府阔绰性支拨，并宣称将除去10%的联邦政府公事员，然而联邦雇员在总作事东谈主口中占比已降至历史极低水平，仅为1.5%。一次性的裁人抵偿资本也会稀释收益，愈加痛苦的是TCJA减税的反向冲击会在翌日十年达到5.2万亿好意思元，比拟之下，DOGE的优化揣摸所审时度势的270亿好意思元仅占TCJA一年潜在耗损的5%。这一双比突显了在面前税法框架下，联邦政府在财政审时度势方面的 “减支难抵减收”的结构性窘境。正因为联邦政府官员占非农作事东谈主口数目有限，一年几十万个的处事岗亭流失并不会显赫地连累劳能源市集的增长。

　　在东谈主口结构带来的福利支拨刚性与长端好意思债利率走高带来的利息资本高企的双重压力下，DOGE最终的削减资本可能效用有限，导致本色削减限制低于预期。面对赤字的急剧上升，咱们不错合理料到，好意思国国债的期限溢价将因供给增多而飞速攀升，突显出黄金的抗通胀属性，这将导致好意思国国债收益率上升，好意思元走强，以及黄金价钱的高潮。

　　1 序言

　　自从1月下旬由埃隆·马斯克调换的政府效用部（DOGE）负责诞生以来，该部门依然开动了一系列旨在削减政府开支的谬误举措。这些举措包括裁减联邦政府雇员、关闭好意思国外洋开采署（USAID）、以及对政府部门的付款进行审计等。DOGE在这些鸿沟的进展偏激可能带来的影响，依然引起了市集的平日关切和浓厚酷好酷好。本文将从好意思国财政赤字结构、DOGE的行政纠正与经济增长的三重角度谋划，并由此繁衍出关于黄金价钱的影响。

　　2 好意思国财政的鬼故事：每90天将增多万亿级债务

　　1）赤字限制的历史性冲破

　　在前年9月份竣事的2024财年，好意思国联邦预算赤字升至1.9万亿好意思元，赤字率高达6.6%（见图1），这是二战以来除2008年金融危境和2020年新冠疫情除外的最高水平。面前的赤字率远远超出了昔日50年联邦政府的均值——3.8%。

　　图1：好意思国联邦赤字限制占GDP之比 

　　2）环球债务的指数级增长

　　联邦政府的财政赤字主要通过环球债务来弥补。竣事2024年末，好意思国的国债总限制已冲破36万亿好意思元大关，其中公众抓有的债务部分达到28.8万亿好意思元，占国内分娩总值（GDP）的近98%。把柄好意思国国会预算办公室（CBO）的预测，到2035年，公众抓有的债务预测将飙升至52万亿好意思元，逾越GDP的118.5%（见图2）。

　　这一增长速率格外于平均每年增多4.4万亿好意思元，即每个季度公众抓有的债务将增多1万亿好意思元。这种失控的增长速率无疑将给好意思国的财政景色带来普遍的压力。

　　图2：好意思国公众抓有债务占GDP的比重 

　　3）财政赤字削减的空间似乎相等有限

　　财政支拨中刚性部分占比高达85%。新冠疫情（Covid-19）之后，好意思国的财政收入依旧防守在疫情前的水平，但由于财政支拨中刚性部分所占比例过高，导致预算赤字在非危境本领也抓续攀升。2024财年的财政支拨总和达到6.8万亿好意思元，其中强制性支拨（包括医疗保障、社会保障等）耗尽了4.1万亿好意思元，国防支拨为8550亿好意思元，净利息支拨为8810亿好意思元。这些刚性支拨共计占总支拨的85.1%。把柄好意思国国会预算办公室（CBO）的统计预测，到2035财年，财政赤字预测将激增至2.7万亿好意思元，其中主要的增长驱动要素是社会保障、医疗保障以及净利息支拨的增多（见图3）。

　　关于社会保障和医疗保障而言，自千禧年以来，由于东谈主口结构发生了一定变化，作事年事东谈主口（25-64岁）与老年东谈主口（65岁以上）的比例不断下降，从4：1降至接近3：1，导致全社会的养老和医疗包袱抓续上升。这些福利表情为逾越7000万好意思国东谈主提供服务，因此，任何削减社会福利的企图王人可能激励政事上的激烈反弹。

　　净利息支拨与10年期好意思国国债收益率呈胜仗正关联斟酌。由于市集利率的上升以及债务限制的扩大，净利息资本自2022年以来呈指数级增长，短短三年内从4750亿好意思元跃升至8820亿好意思元。若试图削减这部分支拨，无异于主权债务背约，这将对好意思元的信用形成极大的影响。

　　图3：好意思国财政支拨细项预测

　　3 马斯克纠正：削减行政冗余的“杯水救薪”

　　由于covid-19之后的延迟性财政计谋的复旧，政府的作事增长在疫情后反弹。2024年政府部门作事共计新增45.3万东谈主，占当年非农增长的22.5%，而在疫情之前，政府部门占新增非农之比圣洁在5%-10%之间。在240万联邦政府雇员中，圣洁有20%的公事员永久良友处事，而联邦雇员的工资支拨总和却来到了近20年的最高水平——2698亿（见图4）。对此，特朗普总统暗示“咱们很肥美，好多东谈主王人不尽责责”，意图大限制裁减政府东谈主员。

　　面前联邦雇员（除邮政服务）东谈主数在240万东谈主（见图5），平均薪资在11万好意思元一年，淌若DOGE削减5%-10%的联邦劳能源，则每年能审时度势上百亿好意思元的薪资支拨，以达到审时度势联邦政府机构预算的想象。

　　图4：政府电子转账（雇职工资支拨）

　　图5： 好意思国联邦雇员东谈主数，除邮政服务

　　竣事2025年2月14日，白宫暗示约有7.5万名联邦职工采选了“Fork in the Road”的买断揣摸，该揣摸要求政府雇员主动下野，并予以8个月的薪资抵偿。DOGE的劳能源优化揣摸看上去出路乐不雅，然而最终的削减资本可能效用有限，导致本色削减限制低于预期，原因在于：

　　1）联邦雇员在总作事东谈主口中占比已降至历史极低，仅为1.5%

　　竣事2024年，联邦政府雇员约为240万东谈主，仅占非农总作事东谈主口的1.5%（见图6），为1940年以来历史上格外低的水平，联邦劳能源的工资总和约为2690亿好意思元，占GDP的1%，要裁减这个占比的空间似乎相等有限。自二战以来，联邦劳能源占非农总东谈主口之比畅通下降，近三十年来均瓦解在2%以内的水平，这与特朗普政府宣称的“肥美的政府”大相径庭。即使除去10%（24万东谈主），年均审时度势270亿好意思元，也不足赤字1.5%。

　　图6：联邦政府雇员占总非农作事东谈主口之比

　　2）裁人资本稀释收益

　　把柄“Fork in the road”的买断揣摸，圣洁有7.5万名联邦劳能源自觉辞职，他们得到的抵偿是相当8个月的工资。若2025年的除去揣摸是24万东谈主，则联邦政府需要支付的一次性赔款圣洁在180亿傍边，格外于首年净审时度势仅90亿好意思元。

　　3）TCJA减税的反向冲击

　　《减税与作事法案》（TCJA）是特朗普总统在其首个任期内签署的一项具有里程碑风趣风趣的税法纠处死案。该法案涵盖了一系列谬误纠正步调，包括裁减个东谈主和企业所得税税率，以及栽种遗产税和赠与税的免税额度等优惠计谋。当今，共和党戒指着国会的参众两院，这使得国会有可能延长TCJA中险些统共行将到期的条目。

　　把柄负职责联邦预算委员会（CRFB）的估算，淌若翌日十年内延长2017年统共减税步调，其总资本预测将达到5.2万亿好意思元（见表1），格外于平均每年耗损5200亿好意思元。比拟之下，DOGE揣摸所审时度势的270亿好意思元仅占TCJA潜在耗损的5%。这一双比突显了在面前税法框架下，联邦政府在财政审时度势方面的 “减支难抵减收”的结构性窘境。

　　表1：延长TCJA对赤字的影响

　　4联邦政府裁人对经济增长的负面传导有限。

　　面前劳能源市集大部分证据讲究，最新的2月非农新增东谈主数转移平均值在200k近邻（见图7），高于作事平衡水平下的100k；招聘率处在历史均值近邻，而裁人率却在极低水平。一年几十万个的处事岗亭流失并不会显赫地连累劳能源市集的增长。

　　据OPM的统计，通盘联邦政府的平均年薪在10.7万好意思元，该收入远超全好意思平均薪资6.4万好意思元，处于前20%-30%的收入区间。对这部分高收入东谈主群裁人可能会给闲隙率带来上行压力并减缓消费者支拨（见图8）。

　　图7：非农新增作事

　　图8：好意思国咨商会消费者信心

　　5 论断：行政纠正无法替代结构性财政重整 

　　马斯克决策仅涉及好意思国财政危境的征象（行政低效），而深层要津在于东谈主口结构带来的福利支拨刚性与长端好意思债利率走高带来的利息资本的高企。由于前文CBO对财政赤字的预测仅基于现行的法规，若探究到TCJA的展期、DOGE“杯水救薪”的缩减开支以及飘忽不定的关税计谋（见表2），新政府在翌日10年的债务轨迹只会愈加令东谈主担忧。

　　表2：基准情形下的财政赤字变化预测

　　面对赤字的急剧上升，咱们不错合理料到，好意思国国债的期限溢价将因供给增多而飞速攀升，这可能导致好意思债遭到抛售，投资者对好意思债的信心受损，政府则可能靠近好意思国国债的再融资风险。在这么的布景下，黄金看成抗通胀的避险钞票，将在特朗普全面栽种关税导致失控通胀以及预算赤字扩大的风险中，需求得到提振。最终，这将导致好意思国国债收益率上升，好意思元走强，以及黄金价钱的高潮。

　　图9：好意思国财政赤字与黄金价钱

　　作家：刘诗瑶

　　期货从业证号：F3041949

　　交游筹商证号：Z0019385

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职责剪辑：赵念念远

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